8月13日中午，联想交出了一份史上最强的成绩单。

在2026/27财年第一季度财报中，联想营收1834亿元、增长43%，创下第一财季历史新高；调整后净利润10.75亿美元、折合超73亿元人民币，同比增长176%，第一次突破10亿美元大关，调整后净利率接近翻倍到4%。

其中，AI相关的收入都做到了634亿元，同比增长60%，占整体营收约35%，AI服务收入更是同比涨了141%，营收利润双双创纪录。

从这份成绩单来看，联想已经成功完成了AI转型。

图源：联想集团

受强劲业绩影响，联想股价收盘飙升20.14%，总市值达4329亿港元，创历史新高。除了联想股价飙升外，美股惠普（以及HPE慧宇科技）、戴尔等数据中心、AI PC概念股盘前均同步大涨。

B端C端通吃，联想不再只是“卖电脑的”

在过去20年，联想最出名的生意是卖电脑，而卖电脑这行被唱衰了快十年，智能手机把电脑的活抢走了一大半，再加上这两年芯片、显卡、存储轮着涨价，大部分人对电脑的要求是能用就行，不追求新款。

因此，PC出货量一年不如一年，Omdia数据显示，2026年第一季度中国大陆PC出货量下滑2% 全年预计下降14%。

虽说联想是全球卖电脑最多的公司，份额常年第一，可惜“夕阳行业的冠军”这个头衔，赚的依旧是辛苦钱，给不了高估值。不过，随着联想这几年在AI领域的发力，目前还说联想只是卖电脑的，显然不合适。

从官方数据来看，第一财季联想集团AI相关业务收入同比增长60%，达到634亿元人民币，创历史新高，占集团整体营收约35%，AI服务收入同比增长141%。

显然，联想已经彻底完成了AI转型，但完成AI转型并不是联想的绝对优势，联想强就强在AI上来了，硬件也没落下。

放大到整个港股看，联想这种定位的企业其实不多，美股有英伟达、超微电脑这些纯正的AI算力公司，港股翻来翻去，联想是少数的AI服务器、PC两头都占的硬件公司，它的稀缺性就显出来了。

服务器是云，PC是端，联想的优势在于，不管是端还是云它都有，to B、to C两头通吃。而AI这波恰好是端云都要的玩法，AI不只跑在云上，也要跑在每个人的电脑里。

从数据上来看，虽说PC总体出货量在下滑，但联想却把份额做到了24.2%的历史新高，连续十个季度扩大对第二名的领先，而这就要归功于联想的另一条主线：AIPC。

今年被行业看成AI PC渗透率首次过半的年份，研究机构预计全球AI PC出货量超过1.4亿台。目前联想已经把AI能力放到了各大主力机型，商用端的ThinkPad出了X1 Carbon这些AI元启版，消费端的YOGA Air、小新Pro 14也都是带AI的，机器里预装的天禧智能体能在本地跑大模型，断网也能用。

到今年1月，联想AI PC累计卖了超过300万台，在Windows AI PC市场占了约三成份额，每卖三台AI PC，就有一台是联想。

另一方面，联想的服务生意连着21个季度保持双位数增长，AI相关的服务收入更是涨了141%。除了继续稳居全球第二大x86服务器供应商外，联想AI服务器订单储备较前一季度猛增两倍以上，超过3600亿元人民币。

联想还在持续加快新一代AI基础设施产品布局，推进GB300平台部署及Vera Rubin 200整机柜解决方案研发。海神液冷技术持续保持行业领先，可全面支持下一代平台及GB300 NVL72等下一代旗舰平台的直接液冷部署。

服务器的利润上来了，服务的高毛利又稳得住，整个集团的盈利质量跟几年前早就不是一个水平。

提前八年All in AI，联想终于等来黄金时代

如果回看联想这几年在AI上做的事，会发现它今天拿到的成绩，并不能简单归功于踩中风口。

联想很早就意识到了AI的重要性，2017年，杨元庆就在一场大会上放话，说联想把身家性命都押在了AI上。那阵子联想推了个“三波”的规划，第一波是PC生意要守住，第二波是智能手机和数据中心要往外扩，第三波就是押注自然语言交互和人工智能。

为了表明不是嘴上说说，杨元庆甚至提前给市场交过底，说接下来财报可能不好看，如果不投这些，本可以交出漂亮的数字，但为了改变，没有犹豫。

后来的几次调整，方向一直没变。2019年“三波”升级成三个S的战略，重心落在智能物联网、智能基础设施和行业智能上；2023年又提出“混合式AI”，把个人、企业和公共三层的智能串起来，敏感数据留在本地处理，算力需求大的任务交给云端。

到最近，杨元庆干脆宣布联想转型成“AI原生公司”，按他的说法，不是把AI当个附加项加上去，而是用AI重新想一遍一家公司应该怎么建、怎么运营。

好在，虽然战略喊了这么多年，联想终于迎来了属于AI的黄金时代。

图源：联想

2024年底到2025年，大模型的训练热退潮，推理需求开始爆发，联想在AI基础设施上的布局比这早得多，服务器业务一直在帮客户搭算力底座，推理时代来了，这套体系正好用得上。

如今，联想能拿GPU搭出上万张卡连起来、持续稳定跑的AI超算系统，自研的“海神”液冷已经做到第六代，从芯片到电源全都能覆盖，几乎不出机械故障。靠着这些，再加上它是少数有全球供应链和跨国合规能力的本土大厂，联想成了英伟达最新平台Vera Rubin的全球首发伙伴之一，交付的是全液冷、整机柜级的AI系统。

有意思的是，AI服务器这块过去是联想集团中不赚钱的部门，上一财季才第一次扭亏。这个季度，联想手里AI服务器的订单储备超过3600亿元，比上季度翻了一倍还多，客户覆盖三类，超大规模云服务商、AI云公司和传统企业，两类客户的收入都在接近翻倍地涨。

联想在AI上攒的这些家底，终于开始变现了。

成为“AI卖铲人”后，联想的理想与现实

从定位来看，联想正在有意识地成为卖铲人，事实上，卖铲人的确是现阶段AI世界最容易赚钱的赛道，最大的卖铲人英伟达，2025财年实现了75%的毛利率，净利率达到55.85%。

但与英伟达不同的是，联想同时把铲子卖给了企业跟普通人，AI服务器是企业的铲子，AIPC是普通人的铲子。

同样定位的，还有戴尔。虽说戴尔的PC业务不及联想，但AI业务的增长确实不容小觑。

戴尔2027财年第一季度的财报显示，营收和利润大幅超出市场预期，营收438.4亿美元，同比大幅增长88%，归属于上市公司股东净利润34.38亿美元，同比增长256%。

其中，AI服务器业务收入同比激增757%至161亿美元，当季新增AI相关订单高达244亿美元，AI服务器储备订单达创纪录的513亿美元。

基于强劲的订单，戴尔上调2027财年全年AI服务器营收预期至600亿美元，同比增长144%。戴尔首席运营官Jeff Clarke甚至还公开表示：“AI机遇丝毫没有放缓迹象。”

戴尔AI服务器业务的爆发也验证了这条赛道的天花板还远未触及，当一家公司的AI服务器收入能在一年内增长757%，说明市场需求还远远不够饱和。

图源：联想

从规模上看，联想ISG（基础设施方案业务）本季度579亿元人民币，约85亿美元的营收，与戴尔161亿美元的AI服务器收入仍有差距，但联想98%的同比增速和3600亿元人民币的订单储备，说明追赶的速度正在加快。

然而，想当“卖铲人”不容易，理想归理想，还有现实那一面。

先说理想的一面，英伟达证明了，在AI产业链中，卖铲子的利润率可以高到离谱，联想当然也想往这个方向靠，虽然离英伟达还有十万八千里，但已经从亏钱跨进了赚钱的门槛，而且提升速度惊人，如果这一趋势能持续，ISG有望成为联想利润贡献最大的部门之一。

再说现实的一面，联想终究不是英伟达，英伟达卖的是铲子中的铲子，GPU芯片，技术壁垒极高，全球几乎没有替代品。戴尔和联想卖的是装铲子的架子，服务器整机，本质上仍是系统集成生意，利润率天然有天花板，9.1%的运营利润率在服务器行业已算不错，但想再往上突破，难度会指数级增加。

此外，AI服务器赛道正在变得拥挤。除了戴尔，惠普企业（HPE）、超微电脑（Supermicro）、浪潮信息都在疯狂扩产，更别提中国市场还有华为、新华三这样的本土玩家。

不怕没铲子，怕的是所有人都在造铲子，铲子数量多了，价格就会被压下来。

总之，对联想来说，成为“AI卖铲人”的身份还远远不是终点，英伟达靠卖铲子成了全球市值最高的公司，是因为它的铲子不可替代。联想要证明的，是它的铲子，无论是AI服务器还是AI PC都不可替代，或者至少难以替代。

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